申银策略
1月19日晚，华菱线缆（001208）（001208）正式公告，终止对湖南星鑫航天新材料股份有限公司（下称“星鑫航天”）控制权的收购。这场始于2025年3月、曾引发市场高度关注的“国资+民企”产业整合，历经近十个月的磋商后，最终因核心条款无法达成一致而宣告搁浅。
根据公告，本次终止收购是由于双方在推进过程中未能就部分具体协议条款达成一致，经友好协商后共同作出决定。公司表示，终止事项无需提交董事会审议，且双方均无需承担赔偿及法律责任，不会对公司生产经营、财务状况及股东利益造成不利影响。
亦有媒体报道称，双方因估值和付款条件存在分歧，故终止本次收购。
曾被视为“完美互补”
2025年3月申银策略，华菱线缆宣布拟收购星鑫航天控制权，被视为其完善航空航天领域产业链布局的关键一步。
公开资料显示，华菱线缆是国内特种电缆领域的领军企业，其产品多次应用于国家重大航天工程（603698）。星鑫航天则是航天防热材料领域的佼佼者，为神舟飞船、空间站、多种运载火箭及导弹提供关键的热防护材料。两者结合，一度被业内解读为从“材料”到“线缆”的产业链垂直整合，旨在打造一体化的高端解决方案。
在宏观层面，此次收购正值中国卫星（600118）互联网组网提速与低空经济政策利好频出的前夜，市场预期高可靠性特种电缆及材料的需求将迎来爆发式增长。华菱线缆此举，曾被读作是“抢占万亿级空天市场先机的战略布局”。
公司战略不变
市场曾有热烈反应
值得注意的是，在宣布收购星鑫航天意向后，华菱线缆的股价搭乘“商业航天”概念东风，自2025年12月1日起至今，股价已上涨超130%。
华菱线缆也在公告中强调，将继续围绕既定的战略目标，通过内涵式发展与外延式并购双轮驱动的路径，优化产业布局，进一步增强公司的综合竞争能力，推动公司持续稳定健康发展。
显然华菱线缆的外延式扩张战略并未改变。公司还曾在2025年9月公告拟收购工业连接器企业安徽三竹智能。
有媒体报道称，分歧主要集中在估值和付款条件方面。原因在于，标的公司星鑫航天在商业航天领域的业务量出现暴增，且其业绩表现优秀，导致交易双方对公司的价值判断出现较大差异。
近期，商业航天赛道“全面升温”。数据显示，在国家将其明确为战略性新兴产业的背景下，2025年186亿元的行业融资额与92次的商业发射次数均实现同比超30%的高增长，以可回收火箭为代表的重大技术也进入密集攻关期。
然而，行业仍面临持续的挑战。一方面，极高的发射成本尚未取得根本性突破，规模化商业应用的成本门槛依然存在。另一方面，可持续的商业模式仍在探索，卫星应用的下游市场处于培育阶段。
行业内核心企业的业务量随风口快速增长，使其市场估值产生剧烈波动申银策略，这在本次收购的估值分歧中已有所体现。
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